进入10月，我国生猪价格止跌回升。我们认为，本轮猪价反弹，存在一定的基本面支撑。

供给端，受三季度出栏加快、能繁母猪存栏环比下滑影响，市场普遍认为三季度可能消化了一部分四季度生猪出栏量。一是三季度整体生猪出栏节奏有所加快。据农业农村部监测，1-9月份规模以上生猪定点屠宰企业屠宰生猪同比增长60.9%，其中9月份同比增长95.2%，前三季度猪肉产量同比增长38%。二是7月份以来，全国能繁母猪存栏量结束增长势头，环比连续3个月减少。截至三季度末，能繁母猪存栏量为4459万头，较二季度4564万头下降2.3%，生猪存栏43764万头，较二季度43911万头略降0.33%。三是生猪出栏体重明显回落。截至10月14 日 ，全 国 生 猪 出 栏 均 重 为121.28kg，较6月底133.36kg明显回落，下降9.02%，反映出前一阶段大猪基本出清，同时受养殖利润持续亏损影响，中小体重猪出栏速度有所加快。

需求端，消费进入旺季叠加政策性收储，市场信心得到提振。一方面，进入10月，全国大部分地区降温明显，对猪肉消费有一定促进作用，北方地区的“贴秋膘”及南方地区的“腌腊肉”习俗叠加节日利好提振，终端消费量逐步增加，以及猪肉价格同牛羊肉等其他常规肉类的价格差异明显，猪肉消费得到了较大程度的恢复。另一方面，2021年第二轮第一次中央冻猪肉收储10月10日如期进行，国家三万吨储备肉收储全部成交，无流拍。在猪价持续走低、企业和养殖户深度亏损之际，此轮收储，确实在提振市场信心上收到明显效果，期货和现货双双应声而涨。

我们预计，尽管三季度出栏加快，但四季度供给压力仍然较大，猪价反弹空间或将有限。

供给端，供给大于需求的趋势难以在短时间内发生改变。一是尽管三季度能繁母猪存栏量环比下降，但同比增长18.2%。可以看到，能繁母猪绝对数量仍较大，生产仍在惯性增长，8月份生猪存栏环比增长1.1%，已连续6个月增长。9月生猪存栏是43764万头，同比增长18.2%。二是能繁母猪存量边际下滑，但种群结构仍继续优化。由于三元母猪生产性能低于二元，因此，加快淘汰低产母猪能够提高母猪繁殖效率，提高饲料转化率。现阶段，从母猪存栏结构看，二元母猪占比明显回升，9月末二元母猪存栏占比72%，较去年同期上升15个百分点。三是冻品库存量仍较高，出库压力较大。截至10月14日，全国冻品库存占比20.23%，较去年同期上升7个百分点。

从上市公司企业出栏来看，截至9月底，11家上市猪企已向市场供应了6198万头生猪，比去年同期增加了3000万头。目前牧原股份、温氏股股份、新希望的完成率均超过70%，其中，温氏股份完成率高达81.59%，新希望也达到了75%的理论完成率。我们认为，按照出栏计划，四季度规模猪企或将继续加大出栏量，从而限制猪价上涨空间。

消费端，政策性收储影响有限，消费仍存不确定性。一方面，收储政策的发布更多为指导性质，对比我国总消费量级，收储的量级很难起到决定性影响，旨在通过带动市场信心，以时间换空间，助力产业度过周期底部。另一方面，受疫情影响导致消费结构的变化难以迅速回归，同时各地疫情仍有反复，聚集活动仍受限，消费端仍存一定不确定性。

向前看，我们认为节日效应后，猪价仍有下降可能，我们预计本轮猪周期或将在明年二季度结束。我们认为，“中期看仔猪，长期看母猪”，若不实质性调减产能，猪价低迷态势难以扭转，尤其是明年春节过后的消费淡季，猪价可能继续走低。

从数据测算来看，能繁母猪存栏量与生猪价格存在显著的滞后负相关性，即当期能繁母猪存栏量与10个月后的生猪价格存在明显负相关(相关系数76%)。基于此，我们推测，一是能繁母猪存栏于2021年6月份达到峰值，为4564万头，这意味着2022年3-4月份生猪出栏或达到峰值，猪价或将大概率达到最低点。二是7-8月进入去母猪产能阶段，环比分别下滑0.5%和0.9%，但8-9月份全国能繁母猪存栏量仍接近正常保有量的110%，因此，我们预计，明年生猪供应相对过剩局面或将维持至二季度。当然，伴随现货价格的持续下滑，后续去产能进程也将随之加速，下一轮周期开启时间点仍需持续跟踪。